鈉電池的潛在受益者 全球電池用錳占比有望上升至2030年的4.9%

　　光大證券發(fā)布研究報告稱，全球電池用錳占比有望從2020年的2.1%上升至2030年的4.9%。需求方面，新型錳基正極材料及鈉電池有望助力電池錳需求的二次成長。供給方面，政策、環(huán)保和高能耗使錳行業(yè)擴張仍存在一定限制。該行考慮到鈉離子電池及磷酸錳鐵鋰的新需求增長以及錳行業(yè)供給側(cè)一定的壁壘，上游錳資源企業(yè)仍有望受益。根據(jù)市值彈性順序，建議關(guān)注湘潭電化(002125.SZ)、中鋼天源(002057.SZ)、紅星發(fā)展(600367.SH)。

　　全球電池用錳占比有望從2020年的2.1%上升至2030年的4.9%。

　　2020年全球錳礦石用量97%(錳合金88%，金屬錳8.3%，高純度錳合金0.2%)均用于鋼鐵行業(yè)，電池占比僅為2.1%(電解二氧化錳1.7%，高純硫酸錳0.3%)。根據(jù)楊玉芳等《全球錳礦產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析》的文獻，假設(shè)其他需求不變，電池用錳占比有望從2020年的2.1%上升至2030年的4.9%，鋼鐵生產(chǎn)所需的錳仍占據(jù)主導地位。

　　2021年中國錳資源產(chǎn)量和儲量僅占全球第四，對外依存度高達78.4%。

　　根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，全球錳資源主要集中在南非、澳大利亞和加蓬，對應(yīng)的產(chǎn)量和儲量占比合計71.5%和64.7%，中國產(chǎn)量和儲量僅占全球的6.5%和3.6%。同時國內(nèi)錳礦資源稟賦不佳，開發(fā)利用難度大，仍需對外進口，根據(jù)我們的測算，2021年我國錳資源對外依存度高達78.4%。

　　需求：新型錳基正極材料及鈉電池有望助力電池錳需求的二次成長。

　　除了現(xiàn)有錳酸鋰和鎳鈷錳酸鋰體系之外，新型電池正極材料也將助力電池錳需求的二次成長：磷酸錳鐵鋰具有更高的電壓平臺，較現(xiàn)有磷酸鐵鋰體系能量密度提高15-20%;鈉離子電池具有顯著的材料成本優(yōu)勢，層狀氧化物或普魯士體系均有望拉動錳的需求。根據(jù)我們的測算，國內(nèi)2025年電池用錳需求達到89.08萬噸(二氧化錳當量)，較2021提升3.8倍，其中磷酸錳鐵鋰和鈉電池的需求分別占8.7%和7.0%。

　　供給：政策、環(huán)保和高能耗使錳行業(yè)擴張仍存在一定限制。

　　以二氧化錳為例，根據(jù)國家發(fā)展改革委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄(2019年本)》，新建電解二氧化錳屬于限制類，對限制類項目，禁止新建，現(xiàn)有生產(chǎn)能力允許在一定期限內(nèi)改造升級;從環(huán)評報告中可以發(fā)現(xiàn)對陸生生態(tài)、地表水環(huán)境都作了嚴格的要求。因此我們預計電池用錳仍將處于供應(yīng)偏緊狀態(tài)，截至2022年9月30日，二氧化錳價格為17000元/噸，較年初上漲28.8%。

　　錳源存在多種路線選擇，四氧化三錳有望成為未來發(fā)展方向之一。

　　根據(jù)各類專利公開信息，鈉電池或磷酸錳鐵鋰的錳源包含二氧化錳、硫酸錳、四氧化三錳、碳酸錳等多種選擇。其中四氧化三錳與錳酸鋰結(jié)構(gòu)相同，同為尖晶石結(jié)構(gòu)，以其為錳源制備錳酸鋰過程中結(jié)構(gòu)上變化相對較小，引起的內(nèi)應(yīng)力變化更小，材料結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)定。根據(jù)相關(guān)文獻，使用電池級四氧化三錳替代二氧化錳，電池產(chǎn)品安全性好，低溫放電功能優(yōu)異，放電容量高，循環(huán)次數(shù)大，性能較為理想。

　　錳基電池的發(fā)展使得上游錳源生產(chǎn)企業(yè)充分受益。

　　國內(nèi)錳源代表企業(yè)包括中鋼天源、湘潭電化以及紅星發(fā)展等。2021年中鋼天源擁有55,000噸四氧化三錳產(chǎn)能(其中：電子級四氧化三錳50,000噸，電池級四氧化三錳5000噸)，產(chǎn)能市占率約50%。2021年湘潭電化擁有電解二氧化錳年產(chǎn)能12.2萬噸，產(chǎn)能市占率達到25-30%。2021年紅星發(fā)展電解二氧化錳產(chǎn)能3萬噸/年。

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